雖然因醬油“生”蟲問題接連被報道，但并未影響海天股份搶灘資本市場的決心。近日，海天股份在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書（申報稿），向資本市場發(fā)起沖鋒。為成功登陸資本市場，海天股份可謂煞費苦心，先是閃躲騰挪將國有股收入囊中，再以低賣低買的方式將“超編”的員工股東結(jié)構(gòu)變?yōu)橐陨贁?shù)高層為主的股東結(jié)構(gòu)。
13年股改國資變外資興兆環(huán)球獲30%股權(quán)
海天股份前身為佛山市海天調(diào)味食品公司，是市屬全民所有制企業(yè)，1995年改制為國有參股的有限責(zé)任公司佛山市海天調(diào)味品食品有限公司（下稱“佛山海天”）。當(dāng)時經(jīng)國資辦確認(rèn)的凈資產(chǎn)為3841.3萬元（不含土地），并將其70%的國有資產(chǎn)向企業(yè)職工出讓，重組總股本為3841.3萬元，國家股占30%、企業(yè)職工股占70%。改制時，全部在職正式職工均可參加認(rèn)購，當(dāng)時實際參與認(rèn)購的員工數(shù)為749名。
2000年2月3日，佛山市企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組出具《關(guān)于佛山發(fā)展有限公司收購海天調(diào)味食品有限公司股權(quán)的批復(fù)》（佛企改〔2000〕001號），同意佛山海天30%國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佛山發(fā)展（集團）有限公司（通過香港裕鵬實業(yè)有限公司購買），如此一來，國有股變身外企；另外70%的職工股權(quán)組成職工持股的有限責(zé)任公司即后來的海天集團。之后，海天集團與佛山發(fā)展（集團）有限公司合資經(jīng)營佛山市海天調(diào)味食品有限公司（下稱“海天有限”），海天有限遂搖身一變，成為中外合資公司。但是，這樣的股東結(jié)構(gòu)并沒有維持多久。2001年9月，佛山發(fā)展（集團）有限公司將其通過香港裕鵬持有的海天有限30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給興兆環(huán)球（興兆環(huán)球于2001年7月在英屬維京群島注冊成立）。2007年4月26日，海天集團在香港設(shè)立新海天（香港）發(fā)展有限公司（下稱“香港海天”），香港海天向佛山發(fā)展（集團）有限公司收購了興兆環(huán)球的全部股權(quán)，收購價為10.44億元人民幣。自此，國有股全部退出海天股份，海天集團徹底變?yōu)樗綘I企業(yè)。國資變身外資，再與海天股份成立合資企業(yè)，其本身便讓人大惑不解，而中間涉及眾多公司代持股份就顯得更為蹊蹺，尤其是興兆環(huán)球的出現(xiàn)。
招股書顯示，興兆環(huán)球成立于2001年7月4日，注冊地為英屬維爾京群島，興兆環(huán)球從設(shè)立到2007年退出期間，股東發(fā)生多次莫名變更。讓人玩味的是，股東名稱均用拼音表示（在國外注冊公司，漢語名一般用拼音表示，但國內(nèi)的招股書，用拼音代替人名便令人費解）。具體變更情況如下：OUZHAOQUAN作為股東持有興兆環(huán)球的全部已發(fā)行股份；2002年1月18日，OUZHAOQUAN將其所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給LIJIANXIONG；2005年12月28日，LIJIANXIONG將所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給HEHAOCHANG；2007年5月，HEHAOCHANG將其所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佛山發(fā)展（集團）有限公司；2007年7月6日，佛山發(fā)展（集團）有限公司將其持有的興兆環(huán)球全部已發(fā)行股份轉(zhuǎn)讓給香港海天。國有股為何要通過設(shè)立在英屬維爾京群島的公司來代持？且這中間涉及3個獨立自然人，招股書中對上述人員也未作任何介紹。
19.532元/注冊資本回購807名員工股2.18元/注冊資本受讓58名管理層
海天股份早就想借登陸資本市場進一步做大品牌，只是職工持股問題一直是上市繞不過的坎，困擾海天股份多年。
股改時，購買海天股份的人數(shù)有749名，后海天股份為激勵職工的積極性，在發(fā)展過程中曾兩次讓職工參股，1992年以0.33元/股價格發(fā)行員工內(nèi)部股，1997年再次以1元/股的價格增發(fā)員工內(nèi)部股，到了2008年，海天股份的持股人數(shù)已超過800位，而據(jù)《公司法》第七十九條規(guī)定“設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有2人以上200人以下為發(fā)起人”，《證券法》第十條則明確規(guī)定“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，為公開發(fā)行，必須依法經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)”。顯然，股東人數(shù)已成為海天股份上市的實質(zhì)性障礙。為解決上述問題，2008年10月13日至2008年10月15日，海天集團分別與807名職工股東簽訂了《廣東海天集團有限公司股權(quán)回購協(xié)議》，海天集團回購807名員工持有的海天集團的股權(quán)，總計相當(dāng)于47332327元注冊資本，回購價格為19.532元/注冊資本；同時海天集團還分別與330名員工簽署了《廣東海天集團有限公司獎勵股權(quán)回購協(xié)議》，海天集團回購時仍由員工持股會持有，但已經(jīng)根據(jù)激勵制度授予該等員工享有約定權(quán)益的股權(quán)，總計相當(dāng)于55297129元注冊資本，回購價同上，上述回購價款均分期支付。也就是說，海天股份將為此支付逾20億元。
據(jù)招股書披露，海天股份2008年的股權(quán)結(jié)構(gòu)為海天集團持股70%，出資金額對應(yīng)12955.17萬元注冊資本；興兆環(huán)球持股30%，對應(yīng)5552.22萬元的注冊資本。海天集團收購的股權(quán)價值為10262.9456萬元注冊資本，以此計算，海天集團收購的股份在海天股份中的占比超過55%，2008年海天股份的凈利潤為58579.57萬元，以回購價計算，市盈率不足7倍，低于一般PE的入股市盈率。若以當(dāng)時A股近20倍的市盈率測算，回購的股權(quán)價值便高達60億元。而行業(yè)地位不如海天股份的醬油生產(chǎn)企業(yè)加加食品目前的市盈率近35倍。另一方面，與低價回購員工股權(quán)相對應(yīng)的卻是管理層以更低價格受讓相應(yīng)股權(quán)，2008年58名海天股份管理層股東對海天集團的出資、增資、受讓股權(quán)的價格為1元/注冊資本或2.18元/注冊資本（從員工處回購價為19.532元/注冊資本），這中間的差值鼓了誰的荷包？
